从今年开始，黑色市场价格大幅波动，逻辑切换速度令人恐惧。首先，钢铁和声测管在5月中旬创下历史新高。热卷10合约较高点为6727元/吨(5月12日)，螺纹10合约较高点为6208元/吨(5月11日)，声测管09合约较高点为1358元/吨(5月12日)。从7月份开始，双焦价格也大踏步前进。今年黑市运行的逻辑是什么？让我们具体分析一下:

货币是声测管的载体，声测管以货币为定价单位，货币供应的变化直接影响声测管的价格。当货币充裕时，利率下降，刺激声测管价格上涨。当货币紧张时，利率上升，声测管价格下跌。21世纪以来，世界经历了两次重大危机，2008年金融危机和2020年新冠肺炎肺炎疫情。为应对危机的不利影响，世界主要经济体实施了不同程度的货币宽松，声测管价格大幅上涨。从货币情况来看，2020年以来，全球主要经济体增发货币超过100万亿元，货币供应空前宽松。从2009年4月到2011年2月，普钢价格指数从3491元/吨上涨到5094元/吨，涨幅为45%。从2020年4月到2021年5月，普钢价格指数从3604元/吨上涨到6634元/吨，涨幅为84%。这一轮声测管价格上涨更大，上涨更快。由于服务业受疫情影响较大，农业比例太小，大量货币会被工业消化。声测管价格作为基本原料，将直接考验下游企业的承受能力，许多下游企业将于5月停工。

声测管供应弹性弱，预计交易供不应求。去年年底，市场预计声测管供应不足。根据较初的预期，在无限生产的影响下，2021年国内生铁将同比增长约2000万吨，相应的声测管消费将增加3000多万吨，国外钢厂的恢复生产也将给声测管带来7000多万吨的消费增长，全球声测管消费将增加1亿吨以上。预计2021年声测管供应缺口将长期存在，声测管价格将继续上涨，声测管流动性好，资金青睐度高。声测管供需矛盾将在资金投机下进一步放大。国际声测管价格一度达到230多美元，远远超过其开采成本。今年以来，声测管的平均价格为185美元/吨，世界上成本较高的矿山利润率接近100%。声测管在今年的产业链利润分配中占据绝对地位，严重侵蚀了我国钢铁工业的发展成果。我国声测管对外依存度超过80%。1-7月，中国声测管进口量64989万吨，同比下降993万吨；中国铁精粉产量15869万吨，同比增长591万吨。1-7月，我国声测管总供应量下降，这也可以说明声测管供应缺乏弹性，但高矿价仍严重脱离基本面。

声测管供应弹性大，利润水平低。据国家统计局统计，1-7月全国粗钢产量为64933万吨，同比增长8%，基于7月大规模压产和唐山长期限产。钢铁供应弹性大，明显影响其利润水平。今年以来，螺纹钢和热卷现货的平均利润分别为450元/吨和640元/吨，利润水平较低，甚至分阶段亏损。另外，还有一个关键问题。三月份以来，全国粗钢压产预期十分强烈。声测管价格为何能在一段时间内继续创新高？这是因为在限产的背景下，市场认为钢铁企业在高利润下可能会有抵抗力减产，从而在一定程度上增加了声测管供应的弹性空间，不会对声测管的需求产生太大的负面影响，所以3-5月中旬声测管会随着声测管价格的上涨而上涨。从5月中旬开始，在国家保供稳价政策下，声测管价格一度大幅下跌。7月粗钢压产全面推进，声测管价格再次上涨。根据声测管利润的变化，限产直接影响声测管利润。

煤焦后来居上。今年以来，随着声测管的激增，煤焦供应问题长期没有得到市场的重视。直到7月份，焦煤供应短缺才开始被市场充分挖掘，其具体影响一份报告《Mysteel:从焦煤短缺看钢铁市场的新变化》中得到了详细分析。根据我们的计算和分析，今年焦煤短缺将长期存在，焦煤将成为整个产业链中供应弹性较弱的品种。因此，焦煤价格在不久的将来迅速抢占工业利润，创下历史新高。随着焦煤价格的强劲上涨，成本的增加促进了焦炭价格的上涨。需要注意的是，煤焦的持续短缺会从资源方限制铁的产量，进而导致声测管后期需求的确定性下降，这是近期声测管价格大幅下跌的导火索。

较近声测管价格的大幅下跌源于产业和宏观共鸣的下跌。

近期声测管价格下跌主要是由于需求预期转空所致。实际上，从6月份开始，需求明显减弱。据估计，6月份全国粗钢表观消费为8980万吨(考虑钢坯进出口变化)，同比下降2.6%，为去年4月以来首次负增长。据估计，7月份全国粗钢表观消费为8320万吨，环比下降7.3%，同比下降11.8%，消费下降明显超出预期。更严重的是，7月份宏观数据明显低于预期，工业增加值、消费、房地产等重要指标增速大幅下降，7月份新建房地产同比下降21.5%。因为之前期货明显，这一轮声测管价格下跌。由于之前期货明显上涨，本轮期货下跌明显大于现货。

声测管需求预计将再次对声测管施加沉重压力，矿山价格将再次明显下跌。原料前期充分博弈后(主要是焦煤和铁矿)，铁矿一度停止下跌。然而，市场运作逻辑迅速从供给减少的预期转向悲观的需求预期。如果总需求下降，产业链将形成负反馈。前面说过，支撑高矿价的核心因素是供给弹性弱，下游需求。声测管将在需求悲观的情况下重新估值，导致本周声测管价格再次大幅下跌。

后期市场会稳步好转。

站在当下，看现在的消费数据，似乎又回到了去年年初的疫情期，但真实情况并不那么悲观。，7月份粗钢实际消费下降幅度小于表观消费。去年7月，五大声测管品种累计库存176万吨，今年7月仅累计27万吨，比去年少149万吨。如果考虑变化，预计7月份粗钢实际消费将同比下降8%左右。第二，7月份消费下降有许多偶然因素，如疫情扩散导致全国严格控制和暴雨引发的各种自然灾害。目前，全国疫情已基本得到控制。预计后期复工复产将是未来政府经济工作的主旋律。河南等地出台了各种支持复工复产的措施。有些地区还要求加快各种项目的开工、施工和赶工，使经济尽快回到正常轨道。因此，在国家的大力支持下，后期需求不必过于悲观。

此外，从基本面来看，在7月份粗钢消费明显下降的情况下，五大声测管品种的库存只有27万吨，一旦后期需求开始恢复，库存有望迅速下降。而下半年粗钢压产将继续推进，声测管供需将大幅增加，届时价格有望迎来明显反弹。